北京美氏米杨科技发展有限公司 股债市场冰火两重天，险企中新华、太平和国寿更易受股市影响

文丨林俊杰（Steven Lam） 编辑丨吴海珊北京美氏米杨科技发展有限公司

近日，中国人民银行创设了保险、基金、证券公司互换便利，规模达5000亿元人民币，以此希望提振股市。

沪深300指数在9月底上涨后，今年前九个月飙升了17%。中国股市如果能在相关刺激政策的推动下延续从9月中旬开始的复苏势头，中资保险公司可能会利用其30.9亿元人民币（4.4万亿美元）的其他投资来购买股票，从而迎来利润回升。根据彭博行业研究的计算，如果中资险企的股票和基金持仓在2024年升值20%或以上，其利润平均有可能翻倍。

根据今年截至9月的市场涨幅，保险公司的2023年账面价值可能平均增长3.7%，其中中国人寿（16%）、中国人保（7.7%）和中国太保（5%）的增幅领先同业。相比之下，由于债券收益率下降，中国太平和中国平安可能平均下降3%。

股市走强有望帮助保险公司分担债券收益率走低的部分影响。在贸易紧张局势、地缘政治和当前经济情况的背景下，消费在很大程度上取决于房地产市场的复苏——这有助于恢复消费者信心。

险企加大债券配置

股市对三家中资险企影响更大

债券收益率较低仍是今年中资险企投资回报率面临的一个主要挑战。为维持回报率，险企可能会动用更多现金和存款来购买债券，以支持储蓄产品的强劲销售。在我们追踪的八家中资险企中，2024年上半年债券在其总投资中的配置比例从2023年的53.7%平均升至55.8%。截至6月底，现金和存款在这些险企投资总额中的占比上升了0.8个百分点，平均为11.6%，仍远高于日本寿险公司的2.0%。

考虑到同期股票和基金的投资占比从15.3%降至14.8%，中资险企可能会策略性地增持高息股，以利用估值较低的机会，尤其是中国人保集团和中国太平。同期，保险公司的非标资产投资比例也从16.6%降至13%。

尽管年初至今10年期国债收益率下跌35个基点，新华保险、中国太平和中国人寿的账面价值更易受到股市表现的影响，原因是其股票和基金持仓相对于股本的比例仍高于同业。截至6月底，新华保险的这一比例为290%，后两者的比例为140%，而同业平均水平为108%。政府呼吁对股票这一资产类别采取更具建设性的态度，虽然部分中资险企或仍在短期内增持股票，以利用估值较低的机会，但我们认为从中长期来看，保险公司将会在风险、资本要求和利润波动之间取得平衡。

泰国第二大保险公司赴港IPO

估值可能高达100亿美元

香港市场方面，随着港股迸发新的活力，泰国第二大保险公司富卫集团的首次公开募股（IPO）计划或已准备就绪。按股价/内含价值为1.4-2.0倍来计算，其上市估值可能达到100亿美元。作为对比，友邦截至10月3日的股价/内含价值为1.57倍。假设出售15%的股份，那么富卫可通过IPO筹资约15亿美元。富卫的估值区间或超过保诚、平安和第一生命保险这些地区同业，因为其较小的规模预示着更大的增长潜力。

对于投资者来说，富卫的主要吸引力可能在于较小的规模所带来的增长潜力，但它已经是泰国第二大保险公司，且有望跻身香港前十大险企。我们认为，富卫的增长重点可能会放在提高其在中国香港和东南亚市场的影响力，例如扩大代理商网络、增进银保关系，而非进军新市场。

富卫集团的集团当地资本总和法偿付能力状况十分强劲。尽管指标在上半年有所恶化，但仍远高于监管要求。获得更多股本资金不仅有助于满足偿付方面的监管要求，而且在收益率高企的当下，还可以降低债务融资成本、推动业务增长。

按年化新保费计算，友邦和富卫集团应能在2024年的剩余时间内保持稳定的市场份额。友邦仍稳坐第一，今年上半年份额同比增长3.1个百分点，为24.3%。这主要有赖于其两全保险和终身寿险保单的强劲销售，同时健康和重疾产品也有所回升。相比两全保险，富卫则更专注于终身寿险，这可能是为了维持稳定的利润率。

富卫的市场份额下滑了45个基点至18.6%，位居第二，其次是Muang Thai Life（11.4%）和Thai Life Insurance（8.3%）。友邦和Thai Life Insurance都主推利润更丰厚的保本类产品，同时也会利用储蓄型产品来满足银行渠道的客户需求，因此它们的利润率有望保持在较高水平。保诚的市场份额也上升了1.2个百分点至7.4%，排名第六。

（作者系彭博行业研究分析师北京美氏米杨科技发展有限公司，文中观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。 ）

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